公司概况:手游行业第三极,流量运营龙头。公司成立于2011 年,并于2015年通过并购完成整体上市,主营业务为手游及页游的开发、运营。公司擅长买量运营,其营销投入及精准化营销手段均在行业内处于领先地位。通过加大买量及提升公司整体流量运营效率,公司手游收入17/18/19H1 分别同比增长100.32%/69.99%/152.90%,截止2019H1 手游业务市占率增至7.2%,仅次于腾讯及网易,逐渐向游戏行业内的“第三极”发展成长。
买量优势:发挥头部效应作用,进行多渠道精准买量。(1)公司运用短视频、抖音、微博等新媒介进行了推广,并通过“用户画像”、“用户模型”等大数据分析方法,确定不同类型客户的偏好,并据此选择细分市场群体进行广告投放,在降低费用的同时有效提升营销费用转化率;(2)通过提升买量效率,公司现金流不断优化,2019 年前三季度自由现金流为18.97 亿元,较上年同期上升了37%。形成正向循环后公司不断加大买量投入,这意味着公司可以凭借规模效应获得更强的议价权,有效降低买量成本,进一步提升竞争优势。
品类优势:优质IP 为核心竞争力,研运一体提升游戏质量。(1)公司加强IP 布局,基于在《斗罗大陆》上的良好合作,公司和阅文集团签订十年合约,将针对这一优质IP 再推出5 款手游产品;(2)在深挖传奇和奇迹类游戏价值的同时,公司多元化发展 MMO、卡牌、 SLG 等不同类型产品。
SLG 游戏方面,公司已积累了代理《阿瓦隆之王》《罗马帝国》的经验,2020年储备包括西方魔幻SLG《代号MH》、中世纪SLG《Ocean Wars》等;卡牌游戏方面,2019Q4 公司已上线独家代理产品 《拳魂觉醒》(拳皇IP)并取得不俗成绩。
出海优势:出海游戏储备丰富,本地化运营成效显著。(1)公司出海经验丰富,早在2012 年就开始了游戏出海业务,并在当前有针对不同细分市场的大量出海游戏储备;(2)SLG 适合擅长买量的公司推出运营,而公司本身以买量起家,其特点非常适合SLG 游戏出海的发展;(3)公司顺应趋势,对出海的游戏广泛采用本地化运营,推进差异化营销,并在《永恒纪元》、《镇魔曲》等出海游戏代表作之中获得了成功。未来,公司将继续运用本土化运营政策,强化本地化研发及推广,在游戏出海领域谋求崭新的发展局面。
盈利预测与估值:我们预计公司20/21 年营业收入为170.4/214.8 亿元,同比增长28.8%/26.0%;归母净利润27.9/35.0 亿元,同比增长30.0%/25.2%;对应 EPS 分别为1.32 /1.65 元。公司为A 股游戏行业龙头公司,可比公司包括完美世界、世纪华通、昆仑万维、姚记科技、掌趣科技等游戏公司。公司“研运一体”战略领先,游戏储备丰富,流量经营有望再上台阶。给予公司 2020 年30X PE,目标价39.6 元,首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示:游戏表现不及预期风险;监管政策影响公司经营风险;行业竞争加剧。